证券时报记者 吴琦 陈静

　　主动权益基金似是“泥牛入海”的沉沦，反而对ETF形成了推波助澜的力量。

　　数据显示，截至6月16日，股票型ETF规模攀至1.13万亿元，不到4年时间实现翻倍。与此同时，百亿级ETF产品不断涌现，各类主题型ETF更是层出不穷。

　　值得注意的是，在万亿盛况中，ETF的一些发展问题也亟待解决，比如如何摆脱“只赚热闹不赚钱”的窘境、如何避免成为投资者追涨杀跌的工具、如何消除发行与市场高点如影随形的现象等。不少业内人士表示，ETF应是居民资产配置的重要工具，而非基金公司比拼资源、提升规模的战场。

　　七成新发ETF规模腰斩

　　从宽基独霸天下，到行业ETF异军突起，股票ETF发行的火热可见一斑。如今，抢赛道、拼规模正成为公募基金公司布局ETF的重要手段。同一赛道的主题ETF往往被数家基金公司同时盯上，除了争抢申报，基金公司在新基金发行阶段还执着于规模的较量。

　　今年以来，中国特色估值体系带来相关国企估值重估，中字头央企板块持续发力，引爆央企主题基金产品的发行销售。继首批4只央企主题ETF在5月成功发行后，6月16日又一只央企主题ETF宣布募资金额达到20亿元上限，这也意味着5只央企主题ETF的成立规模均达到了20亿元的上限。

　　作为今年发行规模最大的股票型ETF，央企主题ETF的成功募集被认为为央企板块带来了大量增量资金，从而提升板块估值。

　　不过，从市场表现来看，央企股东回报指数不涨反跌，相关股价走势也大开大合，月度最大回撤达12%。“从过往经验来看，首批主题ETF获批后对市场的影响较为显著，市场的关注度也相对更高。ETF发行的情况确实在一定程度上助推了市场的涨跌表现。尤其是对于本身估值较低、市场关注度不高的领域，一旦出现增量资金的变化，股价表现也可能会出现较大波动。就上市前后ETF基金的表现来看，各ETF跟踪指数在上市前多有明显跑赢市场阶段，而上市后跟踪指数的超额收益反而会出现下降。”金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱表示。

　　数据显示，截至6月16日，上述4只央企主题ETF规模出现不同程度缩水，其中2只在不到一个月的时间规模接近腰斩。

　　央企主题ETF规模的大幅波动，是当下ETF市场过度追求规模而形成的缩影之一。数据显示，截至5月31日，今年成立的38只股票型ETF中，有37只的最新份额相比成立时有所缩水，其中26只规模腰斩，占比高达近七成。甚至有不少ETF成立不久就沦为迷你型基金，今年以来新成立的股票型ETF中有7只最新规模已不足5000万份。据了解，ETF成立之初会有一部分“帮忙资金”进场，但停留时间较短，行情不好叠加“帮忙资金”撤出加剧了ETF上市后缩水的幅度。

　　业内人士指出，股票型ETF市场存在先发优势效应，基金管理人贴身肉搏抢先获得主题ETF的首批发行资格后，通过做大先发产品，吸引更多大资金参与，以便形成发展的良性循环。当某只行业主题ETF规模迅速做大后，其他同类型ETF在规模上往往难有增长潜力，甚至难逃清盘命运。

　　规模情结作祟背离初心

　　在ETF发展浪潮下，过度追求发行规模，正是基金公司激烈竞争的重要体现之一。

　　今年以来，A股市场以震荡行情为主，权益类市场整体表现不佳，股票ETF备受资金青睐，份额与规模收获双增长。此外，ETF凭借费率低廉、透明度高、交易灵活等优势，成为投资者参与基金投资的一个重要品种。截至6月16日，600余只股票型ETF规模达1.13万亿元，不到4年时间实现翻倍，ETF发展迎来了高速期。

　　根据统计数据，百亿级股票型ETF产品不断涌现，总数量达到了25只。而在2019年底，百亿级股票型ETF产品数量仅有13只，规模最大的仅为462亿元。

　　规模的快速扩张，被认为是更多投资者认识与接纳ETF，以及国内ETF行业走向成熟的标志之一，但有分析人士表示这显然有点牵强，是规模情结在作祟。在ETF发展过程中，不少国内基金管理人过于注重规模的高速增长，反而忽略了ETF在资产配置方面的重要作用。

　　梳理行业发展现状，不难发现，国内ETF具有追逐市场热点高位发行、产品同质化严重、主题过于细分等特点。不少行业主题ETF发行的节点基本都与该行业高位相吻合，也就是行业股价表现最亢奋的阶段，相关主题ETF成功发行上市后，也就难免伴随行业出现回调，造成不少持有人被套牢的局面。

　　与此同时，市场还频现相同标的产品组团发行的现象，产品同质化较为严重。比如，目前全市场跟踪中证500、沪深300和创业板的ETF产品分别有19只、18只、13只。

　　此外，国内主题ETF产品过于细分，可谓五花八门，但不少产品却较为鸡肋。相较于美国市场，中国ETF市场缺乏多样化的产品，例如基于因子的ETF、杠杆ETF等。一位指数基金经理对证券时报记者表示，国内Smart Beta指数产品整体规模较小，鲜为人知，主要原因是市场培育力度不足，投资者理解并不深刻。

　　误将ETF当成股票炒

　　在国内，不少投资者将ETF投资等同于“股票买卖”，这也较大程度上放大了ETF对于市场的助涨助跌作用。

　　近年来，ETF持有人“散户化”趋势明显。2021年之前，股票型ETF的持有人还是以机构投资者为主，尤其是一些规模大、跟踪主流宽基指数的宽基类ETF，机构投资者占比很高，比较典型的如沪深300ETF、国证2000ETF，2020年机构投资者平均持有比例超90%。

　　随着行业主题ETF数量越来越多，这个局面也发生了变化，个人投资者逐渐成为ETF投资主力军，并将ETF作为“冲锋陷阵”以博取短线投资收益的利器。证券时报记者统计发现，股票型ETF的个人投资者平均持有比例在2019年、2020年分别为37%、42%，抖客网，但这一数据在2021年、2022年均已超出50%。

　　“ETF单日换手率接近5%，而海外市场ETF换手率则低于1%，这并不符合目前监管鼓励投资者树立长期投资的理念。”华南某公募公司的一位人士表示。

　　ETF持有人“散户化”的特征，叠加行业主题ETF的大量发行，被认为加剧了相关板块的波动。反观机构投资者，其对ETF的认识更加深刻，部分FOF基金经理直接在投资组合中用来取代主动权益基金，根据市场热点的轮动动态配置ETF组合。

　　“在投资回报上，ETF真的会比主动权益基金好吗？”上述华南公募人士表示，从投资回报角度来看，ETF或许并不是一个最佳选择，但ETF作为资产配置工具的价值无疑是值得重视的。数据显示，ETF基金价格指数虽然在3年、5年的区间回报率弱于偏股混合型基金指数，但在1年、2年的区间回报率却好于偏股混合型基金指数。

　　“ETF是资产配置的工具之一，但常常被宣传为业绩优于主动型基金，这显然会对投资者产生误导。”该华南公募人士表示。

　　基金公司需提高专业性

　　“人无千日好，花无百日红”，没有只涨不跌的标的，任何标的的表现总有高低点。将这些标的组合在一起，让其起到相互对冲的作用，投资者因此既能享受不同标的轮动上涨的红利，同时又能避免押注单一标的面临暴跌的巨大风险，这正是ETF产品设计的初衷。

　　ETF既为资产配置的利器，那么公募基金管理人更应淡化规模情结，通过差异化竞争去挖掘稀缺性的价值。